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航空公司利好兑现进行时

航空业是需求复苏较为确定的行业之一。上半年强劲复苏态势有望延续至全年,再加上国际原油价格的回落及人民币有望在下半年走强,航司业绩拐点趋势更加明显,有望走出此前亏损或者微盈利的局面。

2024年上半年,航空公司业绩回升,吉祥航空、春秋航空净利润同比大幅增长,华夏航空实现扭亏,中国东航和中国国航亏损额缩窄。7月进入暑运旺季,民航总周转量环比显著提升,国内国际航线客运量均呈增长态势。

从各家航司的运营数据来看,7月客运运力投入、旅客周转量、可用座位公里数、收入客公里数等指标几乎全部实现同比及环比增长,8月暑运旺季延续,航司盈利修复仍将持续。目前油价中枢处于高位,但有往下走的可能,利润弹性仍有释放空间。

此外,最近,受美联储降息预期影响,美元走弱,人民币小幅升值。由于航空公司大量的美元负债,随着人民币对美元的走强,航司有望逆转此前因为人民币贬值带动财务费用增加的局面,在一定程度缓解负债较高的财务费用压力,改善盈利水平。

业绩迎拐点

1-7月民航客座率为82.5%,较1-6月提升0.3个百分点,六家上市航空公司7月主要运营数据数据显示,客运运力投入、旅客周转量、可用座位公里数、收入客公里数等指标几乎全部实现同比及环比增长。

六家航司7月客座率为83.3%,仅东航和吉祥航空的客座率环比略有下降,其他四家均有所提;国内航线客座率为84.3%,环比提升0.1个百分点,国际航线为80.6%,环比上升1个百分点。截至7月末,六家航司运营飞机数量为3206架,较上年末增长1.2%,较上月净增加1架,其中南方及国航运营飞机数量均增加2架、东航减少4架,预计后续机队的引入速度保持低增长。

据中信建投统计,除在2022年,南航、国航、东航集体订购过一次飞机之外,国内航司很少购置新机。票价市场化改革不断推进,盈利弹性有望提升。以吉祥航空为例,该公司单位成本相较于2019年的显著下降,主要基于航线结构与机队结构的改善,2024年,该公司安排B787宽体机更多地执飞长途航线,这一调整有效提升了资源利用效率,近三年引进的飞机的座位数均比以往的飞机要多,使得公司座位总数增加明显,进而促使座公里成本的降低。该公司上半年营收和净利润分别为109.56亿元和4.89亿元,同比增长17.41%和508.88%。

2024年上半年,绝大多数航空公司的业绩均获得不同程度的提高。春秋航空预计扣非归母净利润为12.8亿-13.3亿元,同比增加68%-75%;上半年国际航线运力投放同比增长89.4%,客座率达到89.7%,较上年同期上升9.6个百分点。节假日因私出行系旺季盈利增长的最大保障,春节及五一黄金周、清明及端午小长假,该公司的运力投放和旅客运输量达到历史同期新高同时,商务航线和客源的增加帮助该公司在淡季及平季收益稳定。

华夏航空预计上半年扣非归母净利润为1150万-1700万元,扭亏为盈。背后一方面受益于民航出行需求的持续改善,另一方面,该公司抓住支线旅游、淡季出行等需求变化的机会,新开支线航线,推动航班量提升,满足更多旅客的出行需求。

三大央企航司改善都比较明显。中国东航净上半年扣非归母利润同比减亏约35亿-40亿元,比去年同期大幅改善,该公司运输总周转量和旅客运输量同比分别增长 54.31%、30.41%,客座率同比提高9.44个百分点。中国国航受国际航线整体恢复进程低于预期、国内市场竞争加剧、油价汇率等要素价格波动的影响,公司上半年仍处于经营亏损状态,但同比实现大幅减亏。

国际航线加速恢复 暑运供需两旺

2024年1-7月,民航总周转量同比增长30%,客运量实现4.2亿人次,同比增长21%,较2019年同期增长10%,其中国际航线完成3580.30万人次,同比增长205.30%,客运规模恢复至2019年同期的83.5%,国内航线客运量同比增长14.7%,较2019年增长13.6%。7月民航客运班次总量为48.4万班,同比增长6.0%,日均15629班,环比增长11.6%,较2019年同期大幅增长11.7%;国际客运班次总量为42771班,环比增长13.3%,恢复至2019年同期的90.2%,疫情以来首次超过九成。7月民航客运总量为6483.0万人次,同比增长10.7%,日均209万人次,环比增长13.6%,较2019年同期大幅增长17.3%;民航总周转量实现136.3亿吨公里,同比增长19.9%,环比增长12.8%,其中国内航线同比增长8%,国际航线增长53.2%。

新修订的《支线航空补贴管理暂行办法》补贴范围更加聚焦、跨省区航段航距限制放宽、补贴方式更加优化,于2024年开始施行,为支线航司的补贴带来高增长。暑运旺季的到来使国内航线票价持续提升,7月国内航线平均票价为1070.4元,较6月提高170元。进入8月份以来,民航单日旅客运输量持续超过230万人次,截至8月20日,累计运输旅客1.17亿人次,日均达到228.6万人次,同比增长11%。

2024年以来,免签政策持续加码,国际航线复苏显著。据统计,2024年一季度,可免签入境中国的新加坡游客同比增长10倍,马来西亚游客同比增长9倍,法国、西班牙、泰国游客均同比增长约4倍。中国已于6月宣布对第5大客源国澳大利亚的免签政策,中澳两国互为对方国家符合条件的商务、旅游、探亲人员颁发有效期最长为5年、可多次入境、每次停留不超过90日的签证。中美航线航班数向正常化方向推进,年初周往返航班量达2019年水平的20.4%,业内预计增班后周往返航班量将恢复至2019年的28.4%。

宏观有利

航油成本占航司营业成本的30%以上,历史上,油价曾在2014下半年暴跌,2015年航司盈利大增且股价大涨。

2021年全球经济缓慢复苏,国际原油价格持续走高,2022年2月,国际冲突导致国际原油价格持续飙升,2022年下半年美联储开启加息周期,2023年1月俄罗斯原油出港量有所回升,国际原油价格有所回落。

从下半年的情况看,欧美需求不足导致油价可能下跌,再加上中国电动车渗透率提升导致的原油需求放缓,在供给没有多大改变的情况下,期间虽然欧佩克有减产行为,但国际原油价格扔偏弱,这对航空业又是一个利好。

中泰证券认为,目前布伦特原油价格回归至近期较低水平,预计将有效缓解航司航油成本压力。

此外,汇兑损失对航司业绩影响较大,尤其是租赁债务以及部分以外币结算的贷款,如果经营中的外币支出高于外币收入,则汇兑损失的影响不容忽视,尤其是国际业务占比较大的三大航司。国泰君安证券指出,会计报表未体现美元定价飞机及航材备件资产的影响,美元负债账面敞口随汇率波动而形成汇兑损益,虽不影响现金流,却直接影响当期业绩。2019-2021年航司陆续租赁进表曾致美元负债增加,尔后数年航司积极优化债务结构,降低汇兑风险。目前人民币兑美元汇率处于历史低位,近期市场预期人民币升值,或可缓解相关风险。

国内政策层面对航空业也有所支持,2017年12月规定5家以上航司参与运营的国内航线可进行调价,2020年11月将可调价航线范围扩大至3家航司参与运营的国内航线,客运量排名前50大航线均已放开。东吴证券指出,随着宽体机逐步回流至国际航线,国内市场供需格局将较2023年有所改善,带动裸票价同比实现温和上涨,但考虑到2024年国际航线尚未完全恢复,预计相较2019年,裸票价或仍存在一定压力。

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